偏空背景下的棉纺产业现状及运行预期梳理

发表时间：2024-06-06 20:34

棉花期货价格短期反弹后又再次随外盘开起了新的下跌走势，总体看来依然处于下行通道之中，市场整体情绪仍然偏空，空头逻辑似乎已成为市场共识，甚至在最近交易的跨品种套利中棉花已经是市场习惯性选择的空配品种，“多其他空棉花”更推动了棉花的进一步下行，正所谓“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，整体偏空的氛围迫使人们过多地讨论偏空信息，选择性地交易空头数据，而对行业整体现实缺乏关注，那么这里我们就从产业链上中下游的顺序对我国行业现状及短期发展预期做个简单梳理。

1、棉花种植——面积微减、单产微增、总产持平

时间进入六月，我国新年度棉花种植已基本完成，围绕4-5月种植期天气扰动的讨论也基本结束，因当前我国棉花产量92%-95%（统计口径有差异）来自新疆，并且产量有继续向新疆集中的趋势，这里的种植及加工的讨论主要围绕新疆地区展开。从目前的调研数据来看4-5月份新疆天气总体晴好，棉花长势喜人，未出现去年同期的频繁大风、降温现象，种植进度比较顺利。虽然近期也时常有新闻报道新疆部分地区有大风、冰雹等天气发生，但要知道新疆因其地理位置原因，发生局部天气扰动是正常的，往年在同时间段也会有，因此过往年份的产量已经是经历天气修正过的，只要不是持续性的大范围极端天气，对产量总体预估影响不大。

以最新的BCO的播种面积数据来看全国较去年减少3.5%，新疆减少2.2%（至3587万亩），国内其他地区减少14%（至388.3万亩），结合其他调研数据来看也基本符合，仅就目前的天气和种植情况来看，新疆种植单产有望回到2022/23年度的水平（新疆158公斤/亩，内地86.66公斤/亩），那么大致计算2024/25年度全国棉花产量在601万吨左右，基本与之前年度持平。因此，在6-8月棉花生长窗口期一方面要关注主产区天气情况，同时更要关注下游需求与去年同期的变化。

2、棉花加工销售——销售进度在提速但依旧偏慢

这里的棉花加工主要指的是2023/24棉花年度生产的棉花，是去年上半年所种植的，新棉加工需要等到9月中下旬开秤后逐渐开启。棉花是“季产年销”品种，本年度棉花已在2024年初完成生产加工，目前处于销售阶段。按销售进度来看，随着棉花价格的下行，销售进度有所提速，但对比往年来看依然偏慢，截至5月31日，销售进度为78.3%，对比过去5年的数据，仅仅高于2021/22年度，而当年正处于疫情管控最严格的时期，显然与当下的情况有着明显区别，这一方面当然与下游市场主动压缩库存周期有关，但也确实说明了当前产业链下游的不景气，对棉花承接能力比较有限。

3、出疆运输——进度偏慢、运费降低、铁路运输增加

今年4月中旬新疆发布了相关文件调整了棉花出疆运输补贴，从300元/吨下调至200元/吨，因调整幅度较小，且9月1日才开始正式实施，对本年度的棉花发运影响不大。铁路运输方面，乌铁局在今年2月调整运价之后，为了适应新的形势，又于4月再度调整新疆各发站铁路运费棉花价差系数，自2024年4月16日起，南疆区域60吨棚车执行下浮标准-72%，70吨棚车执行下浮标准-76%；北疆区域60吨棚车执行下浮标准-67%，70吨棚车执行下浮标准-72%。调整后铁路运价相较公路运输优势更加明显，尤其大型棉企更多使用铁路运输，从最新数据来看铁路出疆运输增量明显并且有加快出疆的趋势，但就总量而言依然不及往年同期水平。

4、纺厂现状——亏损持续、产能出清升级结构重组

棉花的直接下游纺纱厂面临的最大问题依旧是持续亏损，花纱价差可以体现直接下游的利润情况。这里我们选取市场上比较常规的棉花、棉纱指标作为参照。由图可见当前花纱价差处于从2018年至今数据的最下沿，纯棉纱厂利润极限压缩。新疆纱厂成本低尚可以有些许盈利，内地纺厂每吨亏损1000元以上，甚至已经持续1年的时间。

目前来看，花纱价差难以回到曾经的高水平状态，新增的棉纱产能成本较低、新疆持续的补贴政策以及较低价的进口纱都在逐步重塑着我国棉纺市场结构，落后产能出清，低成本新增产能占领市场并向新疆等西部地区转移是大势所趋，而距离新疆较远又离港口较近的东部沿海地区则扛起产业升级的重任，向中高端棉纱、混纺纱、差异化品种升级，或以生产以进口棉为主的溯源外贸订单为主，未来偏低的花纱价差或许将成为常态甚至有进一步压缩的可能性，这无疑对上游棉花价格形成较大压力。

从开机率的角度看，目前随着市场进入传统淡季，开机率季节性下滑，整体市场氛围偏谨慎。

5、织厂现状——心态偏谨慎、订单零散原料按需采购

织厂方面较纺厂要相对好一些，但同样面临低利润的情况，尤其是以32S支纯棉坯布为代表的“大路货”亏损较多，而高端产品利润尚可，这也与我们上面谈到的产能出清、升级的大逻辑相吻合。因此，下游在利润水平较低且对后市较为悲观的情况下，屯原料库存意愿较弱，原料库存控制尚可，但成品库存有再度累库的趋势。

6、终端消费——增长乏力、外需有复苏迹象但整体信心不足

国家统计局数据显示，2024年1-4月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计值4716.9亿元，同比增长1.5%，服装类零售额为3469亿元，同比增长1%，国内终端消费综合表现尚可，但增长速度下跌明显。相比内需，出口表现更为疲软。根据海关总署统计，今年1~4月，全国纺织品服装出口898.4亿美元，同比增长0.6%（以人民币计同比增长4%），增速较一季度放缓1.4个百分点。其中，纺织品出口442.8亿美元，同比增长1.2%（以人民币计同比增长4.6%）；服装出口455.6亿美元，同比持平（以人民币计同比上升3.3%）。

总体来看出口量较疫情前的高位仍有较大差距，因此利润向上传到受阻，与上游持续扩张的纺纱织造产能形成明显对比。从最近与产业人员交流来看，实际消费需求更为疲软，对产业情绪影响较大，需求不振也是当前市场讨论及交易时分配权重最大的因子。

从最新的数据来看海外需求有复苏趋势。以美国为例，美国劳工部最新数据显示，4月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.4%，环比增长0.3%；核心CPI同比进一步回落至3.6%，跌至2021年4月以来的最低点，通胀压力边际缓解。具体看服装服饰商店，4月零售额258.5亿美元，环比增长1.6%，比去年同期增长2.7%。但作为可替代性比较强的轻工产品，纺织品在可见的未来依然较多受到国际贸易摩擦逐渐频繁以及东南亚低成本替代的影响，短期恢复较高增速水平较困难。

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